IBEX 35: el índice de bancos que ya cotiza a 13,7 veces y paga 3,4 puntos sobre el bono

DATO: el IBEX 35 cerró el 15-10-2026 en 19.177,70 puntos^S001. Está un 5,1 % por debajo de su máximo de cierre (20.214, el 11-08-2026) y un 10,8 % por encima del cierre de 2025 (17.308)^S001. Con dividendos, el índice neto de retenciones suma 13,6 % en el año, 27,1 % en doce meses y 31,9 % anual en tres años^S002. El índice bruto (Total Return) cerró en 71.524,6 puntos, 3,73 veces el nivel de precio: esa es la cantidad de dividendos acumulados desde su base^S003.

ANÁLISIS: el IBEX gana a Europa y a EE. UU. en los últimos 3 y 5 años (con dividendos, 20,4 % anual frente a 11,5 % del Euro Stoxx 50 y 13,2 % del S&P 500), pero no en diez: 11,5 % anual contra 15,5 % del S&P 500. La diferencia viene de un tramo, 2018-2022, en que perdió terreno, y del salto de 2025 (+49,3 % de precio, frente a +19,0 % del Euro Stoxx 50 y +16,4 % del S&P 500)^S001. Eso importa para los escenarios: el punto de partida ya incluye una revalorización fuerte, así que el futuro depende más del beneficio que del rebote.

DATO: el IBEX pondera por capitalización ajustada por capital flotante. A 12-10-2026, Santander (18,2 %), Iberdrola (14,8 %), BBVA (13,4 %), Inditex (10,3 %) y CaixaBank (6,8 %) suman el 63,5 %; los diez mayores, el 78,1 %^S004. El inverso del índice de Herfindahl da 10,5 valores efectivos (cálculo SDN). Los pesos proceden de las posiciones del ETF de Amundi y suman 99,46 %; los reescalamos a 100 %. No hemos podido leer la tabla oficial de BME.

ANÁLISIS: la banca pesa un 42,2 % y utilities y renovables, un 19,9 %: entre las dos, un 62 % del índice. Inditex es la única gran pieza de consumo (10,6 %) y la tecnología apenas cuenta (Indra y Amadeus suman menos del 4 %). Es un índice de bancos, eléctricas y turismo, no de crecimiento: por eso se comporta con los tipos, el turismo y el petróleo y no con el ciclo de los semiconductores o la IA.

DATO: el BCE bajó la facilidad de depósito del 4,00 % al 2,00 % entre 2024 y junio de 2025 y la subió dos veces en 2026: a 2,25 % el 17-06 y a 2,50 % el 16-09^S008. El Euribor a 12 meses pasó de 2,19 % en octubre de 2025 a 3,25 % en septiembre de 2026 y el bono español a 10 años, de 3,15 % a 3,93 %^S008. Los bancos del IBEX pesan un 42,2 % del índice y, según el consenso, el 54 % del beneficio de 2027, de modo que cada 10 % que se mueva el beneficio bancario mueve un 5,3 % el del índice (cálculo SDN con el consenso de Yahoo^S005).

CÁLCULO: con el consenso de Yahoo a 16-10-2026^S005 y los precios del 15-10, calculamos el PER agregado como la media armónica de los PER de cada valor ponderada por su peso en el índice, que equivale a dividir el precio del índice entre su beneficio ponderado. Así, el IBEX cotiza a 13,7x el BPA de 2026E y a 12,4x el de 2027E. Quedan fuera Cellnex (BPA negativo) y los valores sin dato, un 1,7 % del peso. El beneficio implícito del índice crece un 10,9 % en 2027.

ANÁLISIS: el agregado esconde dos mercados. La banca cotiza a 11,6x el BPA de 2026 y a 9,9x el de 2027; el resto del índice, a 15,8x y 15,1x^S005. Santander y BBVA aportan el 41 % del beneficio esperado para 2027 del índice, y Repsol otro 6 %, con un BPA de 2026 que sube con el petróleo (Brent en 106 $) y que el consenso ve caer un 25 % en 2027^S005S009. Santander y BBVA mantienen además recompras grandes: Santander tiene en ejecución 5.000 M (2,8 % de su capitalización) y prevé unos 1.800 M más; BBVA, unos 4.000 M casi ejecutados y 2.000 M nuevos (1,6 %)^{S012S014S024S025}. De CaixaBank, Iberdrola e Inditex no hay recompra verificada.

CÁLCULO: la rentabilidad del beneficio es la inversa del PER. Con el BPA de 2026E es del 7,30 %; con el de 2027E, del 8,09 %. Restamos el rendimiento del bono español a 10 años, 3,93 % de media en septiembre según el BCE^S008 (3,86 % intradía el 16-10 en prensa^S009). La prima implícita es de 3,37 puntos con el BPA de 2026E y de 4,16 con el de 2027E. Las dos cifras suponen que el consenso se cumple.

DATO: los tres mayores valores multinacionales, que pesan el 46,4 % del índice, generan entre el 32 % y el 37 % de su resultado en España^{S012S013S014S015}. Por Santander, un 12 % de su beneficio ordinario viene de México y un 15 % de Brasil; por BBVA, un 44 % de México; por Iberdrola, un 17 % de Brasil, un 24 % del Reino Unido y un 18 % de EE. UU. del EBITDA. Las bases no son homogéneas (beneficio, EBITDA, ventas, cartera), así que la tabla es orientativa.

ANÁLISIS: la macro respalda los beneficios de 2026, pero no los de 2027. Un PIB del 2,6 % con empleo récord y turismo de 70 millones de visitantes explica el +16 % del BPA del índice; para repetir un +11 % en 2027 hace falta que el crecimiento no se enfríe y que el crédito siga a un ritmo parecido. El turismo acumulado ya crece un 5,4 %, por debajo del +9,2 % de agosto, y la vivienda modera su subida (12,2 % frente a 12,9 % del trimestre anterior): los indicadores se ralentizan, no se rompen. LIMITACIÓN: no hemos incluido el consumo de hogares ni la inflación ni la deuda pública, que también pesan.

CÁLCULO — lo que pide el precio: el consenso da un BPA de 2027E del índice de unos 1.552 puntos de IBEX (precio dividido entre 12,36). Para que el índice no pierda nada en 12 meses con un PER de 13x, el BPA debe ser el 95 % del consenso; con 12x, el 103 %. Para ganar un 8 % de precio con ese PER de 13x, el BPA debe cumplir el 103 % del consenso; si lo cumple al 100 %, basta un PER de 13,3x. La mecánica de los escenarios es: nivel del índice = BPA 2027E del índice × PER objetivo; rentabilidad de precio = nivel / 19.178 − 1, sin dividendos: no tenemos una fuente oficial al día de los 35 valores. No son precios objetivo.

• BPA de los bancos. Santander y BBVA aportan el 41 % del beneficio esperado de 2027. Una revisión del 5 % mueve el del índice un 2,1 %.
• Bono español a 10 años. Por encima del 4,5 % el PER objetivo del base (13x) se queda corto; por debajo de 3,5 % la prima de riesgo se amplía.
• Euribor a 12 meses y alza del BCE. Cada reunión puede cambiar el margen de intereses y la relación bancos-IBEX del gráfico 6.
• Brent y Repsol. El BPA de Repsol cae un 25 % en 2027; si el crudo baja de 90 $, el consenso de 2027 del índice se revisa a la baja.
• México, Brasil y turismo. Peso y real frente al euro (BBVA y Santander dependen de ellos); Frontur de septiembre y EPA del 3T (fecha por confirmar).

DATO: nivel y rentabilidades de precio: cierres diarios de Yahoo Finance a 14 y 15-10-2026^S001. Con dividendos, el IBEX usa el índice Net Return de Amundi a 14-10^S002; el Total Return bruto solo permite 12 meses de histórico gratuito^S003. El Euro Stoxx 50 y el S&P 500 se miden con los ETF EXW1 y SPY, con cierre ajustado y costes incluidos^S007. Los pesos son los del ETF de Amundi a 12-10-2026^S004; suman 99,46 % y se reescalan a 100 %.

CÁLCULO: el PER agregado es la media armónica ponderada de los PER de cada valor, con el BPA de consenso de Yahoo (2025 real, 2026E y 2027E) y el precio del 15-10^S005. ArcelorMittal se convierte de dólares a euros con 1,1259; Cellnex y los valores sin BPA positivo quedan fuera (menos del 3 % del peso). Los dividendos de cada valor quedan sin verificar y fuera: Yahoo no vale como fuente y no hay una oficial al día de los 35. Los escenarios son de precio. La prima de riesgo resta el bono a 10 años de septiembre del BCE^S008. El PER objetivo de los escenarios es criterio SDN, no una previsión de mercado.

LIMITACIÓN: sin verificar: media histórica del PER del IBEX; PER del Euro Stoxx 50 y del S&P 500 con la misma base de consenso (usamos STOXX 600 y S&P 500 de Reuters^S010S011); sensibilidad del margen de intereses a +100 pb por banco; recompras de CaixaBank, Iberdrola y el resto; exposición geográfica de CaixaBank, Repsol, Aena, ACS e IAG. Las cifras por país de Santander son de prensa^S013 y las bases del reparto geográfico no son homogéneas. El consenso no es guidance, tiene pocos analistas en algunos valores (Acciona, 3) y no recoge plusvalías extraordinarias. Capitalizaciones del 16-10 (intradía); fechas de resultados del 3T por confirmar.