Anthropic, OpenAI y Anduril piden entre 14 y 30 veces sus ventas: el precio exige multiplicarlas por 3 a 6 antes de 2030

Hechos. Anthropic anunció el 1 de junio que había enviado a la SEC un borrador confidencial de S-1, sin número de acciones ni precio^S002. El 14 de octubre recibió a inversores en San Francisco, con Dario Amodei y el CFO Krishna Rao; no es un folleto, es una presentación cerrada^S003. OpenAI también presentó en confidencial en junio^S031S011. Ninguna tiene S-1 público en EDGAR; para empezar el marketing la semana del 9 de noviembre, el plazo de 15 días obligaría a hacerlo público hacia el 23 de octubre (cálculo del medio, no anuncio de la empresa)^S002.

Rumores (prensa, no hechos). Bloomberg: marketing la semana del 9-11 y cotización antes del 26-11, con Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan y Citi a la cabeza; Reuters: salida probablemente tras las elecciones del 3-11; FT: valoraciones comentadas de 1.800 a 3.000 bn; Reuters: objetivo por encima de 2.000 bn; NYT: la colocación podría superar los 100 bn^S002S003. Ninguna cifra la ha confirmado Anthropic. Para OpenAI, el New York Times habría dicho que prefiere esperar a 2027 a 1.000 bn antes que salir antes por menos^S011S007.

Ventas. Ingresos de 4,7 bn en el 1T26, 11,6 bn en el 2T y 16,8 bn en el 3T (+45 %), cifras de dos asistentes a la jornada del 14-10^S003. En 2025 facturó unos 4,6 bn, con pérdida operativa por encima de 8 bn; la pérdida neta rondó los 42 bn, 34 de ellos por contabilidad de financiaciones (fuentes secundarias del folleto)^S003S004. Dice ser rentable en base ajustada en el 3T, no en términos GAAP^S003. El run-rate era de 47 bn en mayo^S001 y de unos 65 bn en septiembre según el FT^S007. Limitación: el FT recoge que Anthropic y OpenAI calculan el dato de forma distinta (Anthropic contaría ventas de socios en la nube en bruto), así que la comparación entre ambas es aproximada^S007.

Compromisos y caja. Al menos 518 bn en 10 años de nube, cómputo e infraestructura, con alrededor del 80 % no cancelable (la segunda cifra viene de una fuente secundaria que cita al FT)^S003S004. Sin deuda propia a fin de junio, con calificación BB+ de KBRA, un escalón bajo el grado de inversión, y paquetes de financiación de chips con Apollo y Broadcom^S004. No hemos podido verificar caja ni flujo de caja libre: sin verificar, y quedan fuera de la valoración.

Estructura. Es una Delaware Public Benefit Corporation. El Long-Term Benefit Trust, con acciones de Clase T sin valor económico, elige una parte creciente del consejo de siete, hasta la mayoría; hoy tiene tres fideicomisarios (Shah, Fontaine y Bernanke)^S005. Según The Information, la empresa prepara acciones con voto reforzado para Amodei y seis cofundadores; la empresa no lo ha confirmado^S005. Quien compre la OPV tendría Clase A, con poca capacidad de cambiar el consejo: es una condición que el precio debería descontar y que solo se verá en el S-1.

Ventas. 13,07 bn en 2025, con pérdida operativa de 20,9 bn y pérdida neta atribuible de 38,5 bn (documentos auditados vistos por una newsletter y verificados por el FT, según el medio)^S009. El run-rate era de unos 50 bn en septiembre de 2026, no los 70 bn que habían calculado inversores comparándola con Anthropic^S007. El plan que presentó a inversores en julio da 36 bn de ventas en 2026 y 350 bn en 2030^S008. Más de 900 millones de usuarios semanales a marzo^S006.

Quema y compromisos. Compromisos de cómputo e infraestructura de 856 bn en 2026-30 (600 bn en febrero) y un flujo de caja libre acumulado de −278 bn, según el plan de julio contado por el FT; la ronda de 122 bn se agotaría hacia 2028^S008. De los 50 bn que aporta Amazon, 35 están condicionados según la prensa^S006; el detalle de esa condición no está verificado.

Estructura. Tras la reestructuración de octubre de 2025, OpenAI Group PBC, una sociedad de beneficio público, está controlada por la OpenAI Foundation (alrededor del 26 %); Microsoft tiene en torno al 27 %^S010. El control de la fundación sobre la PBC pesa en el gobierno corporativo de una OPV tanto como el voto reforzado de los fundadores de Anthropic. Los porcentajes vienen de prensa, no de un folleto.

Ronda. Serie H de 5 bn el 13-05-2026 a 61 bn, el doble de los 30,5 bn de la Serie G; la lideraron Thrive Capital y a16z^S012S013. Ingresos de 2025 de 2,2 bn, el doble que el año anterior^S012; Reuters da una proyección de unos 4,3 bn para 2026^S013. Un agregador cifra la pérdida operativa de 2026 en unos 1,2 bn (sin verificar, fuera de la valoración)^S014. El contrato de empresa con el Ejército tiene un techo de 20 bn, que no es cartera contratada^S014.

Rumor. Reuters publicó el 24-07 que Anduril negociaba una ronda a unos 100 bn, con una posible estructura en dos fases ligada a hitos; la empresa dijo que no había decisiones^S013. No hay S-1, ni banco, ni calendario: Luckey ha dicho que la OPV llegará y que es necesaria para pujar por contratos grandes^S012.

Lectura. Databricks es la única de este grupo con crecimiento (80 %) y escala (7 bn) comparables a las de IA, pero su CEO ha dicho que 2026 es mal año para salir^S016. Revolut gana dinero (neto de 1,7 bn) y su CEO descarta salir antes de 2028^S019. Stripe no publica ingresos y su valoración es un tender sobre volumen, no una ronda sobre ventas^S017. Canva usa una valoración de hace 14 meses y un agregador cita un recorte por valoradores externos, algo que no hemos podido verificar (sin verificar).

Método (DCF inverso con múltiplos). Si el inversor quiere ganar un 12 % anual hasta el 31-12-2030 (4,21 años, factor 1,61), la empresa tiene que valer ese día la valoración de hoy ×1,61. Dividido por un múltiplo EV/ventas maduro, da las ventas de 2030 que ya están en el precio. Es un cálculo, no una previsión: el 12 % y el múltiplo son supuestos de SDN. El múltiplo maduro es 8x para IA y software (entre Alphabet, 8,1x, y Microsoft, 9,9x), 6x para Anduril (entre los contratistas, 2-3x, y Palantir) y un PER de 20x para Revolut^S026.

Tamaño. En el informe SDN 030, SpaceX colocó 75 bn (4,3 % de free float) y SK hynix 26,5 bn (2,4 %). Con esos dos porcentajes como rango, Anthropic a 2.000 bn colocaría 48-86 bn y OpenAI a 1.000 bn, 24-43 bn; el NYT habla de más de 100 bn para Anthropic^S002. Los 12 meses a septiembre de 2026 sumaron 160,7 bn^S028. Dos salidas así, en los mismos meses que vencen los lock-ups de SpaceX (26-10, 328 M de acciones, 47 bn), Cerebras (28-10) y Fervo (9-11), compiten por el mismo capital^S030.

Índices. Con 2.000 bn, Anthropic sería mayor que Meta, Broadcom y SpaceX (unos 1.885 bn al cierre de hoy^S027) y solo la superarían Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft y Amazon (precio^S026 × acciones de sus filings^S032-^S035S048-^S050). En el Nasdaq-100 la regla de entrada rápida admite a una nueva cotizada cuya capitalización total esté entre las 40 mayores tras 15 sesiones, sin seasoning^S025: una cotizada de Nasdaq como Anthropic entraría así en el índice a mediados de diciembre si saliera a mediados de noviembre (la bolsa elegida está sin confirmar). El S&P 500 mantiene 12 meses de antigüedad y los filtros de viabilidad financiera: no habrá compra pasiva del S&P antes de finales de 2027^S024. El peso exacto en el Nasdaq-100 depende de ajustes por free float que no hemos podido verificar.

Lock-ups. Los términos de Anthropic y OpenAI son sin verificar. El precedente de SpaceX es un calendario escalonado, con tramos fijos, uno ligado a resultados y otro a que la acción supere un precio^S030. Los ocho vencimientos del 8 al 14-10 movieron poco en conjunto, pero los grandes bajaron un 3,7-5,2 % en dos sesiones (informe SDN 030). SpaceX cierra hoy en 145,82 US$, 8,0 % sobre los 135 de salida y -31 % bajo el máximo de cierre de 211,39 (16-06)^S027.

Mecánica. Para cada compañía se toma un valor de entrada (el que sugiere la prensa, solo como supuesto), se aplica la subida del primer día (0 % en el bear; +15,7 %, la mediana de las salidas de más de US$400 M del informe SDN 030, en el base; +39,7 %, la de Bending Spoons, en el bull) y se calcula el valor a 12 meses como ventas anualizadas a 12 meses × múltiplo EV/ventas. El retorno es ese valor entre el de entrada, sin dilución adicional ni caja neta. Un escenario no es un precio objetivo ni una previsión.

Anthropic. Bear (−58 %): el crecimiento se frena a unos +50 % anual (ventas de 105 bn) y el mercado paga 8x como a Alphabet; la OPV a 2.000 bn exige 30x ventas actuales y sale cara. Base (−10 %): el crecimiento trimestral baja del +45 % hacia el +10 % a lo largo de 2027 (150 bn) y el múltiplo es 12x. Bull (+65 %): las ventas siguen duplicándose (220 bn) y se pagan 15x. Qué lo invalidaría: un S-1 con márgenes brutos y ventas netas distintos del dato bruto de la prensa, que el precio se fije en 1.500 bn (el base subiría a +20 %), o que los compromisos de 518 bn obliguen a más capital^S003S007.

OpenAI. Bear (−44 %): 80 bn de ventas y 7x, con una quema de caja que sigue pidiendo capital^S008. Base (+10 %): 110 bn y 10x; la salida a 1.000 bn solo se sostiene si las ventas más que se duplican (110 bn frente a 50). Bull (+155 %): 170 bn y 15x, camino del plan de 350 bn en 2030. Qué lo invalidaría: que salga Anthropic antes y rebaje el apetito (o lo suba), que Amazon active los 35 bn condicionados^S006 o que una OPV más pequeña cambie el supuesto de entrada de 1.000 bn^S011.

Anduril. Bear (−76 %): 6 bn de ventas y 4x, como Kratos o AeroVironment: el mercado la trata como contratista y no como software. Base (−20 %): 8 bn y 10x, ya con prima de 3x sobre los contratistas. Bull (+76 %): 11 bn y 16x. A 100 bn se necesitan 10 bn de ventas a 10x solo para no perder. Qué lo invalidaría: que la ronda se cierre bastante por debajo de 100 bn, que Arsenal-1 no cumpla producción, o que el techo de 20 bn del contrato del Ejército se convierta en pedidos reales^S013S014.

Las demás (sin OPV prevista en 12 meses). Databricks: a 190 bn y 27x, salir en 2027 al 17-19x de Snowflake o Datadog exige un run-rate de 10,2-11,3 bn solo para igualar la valoración de hoy^{S015S026S037S038}. Revolut: a 115 bn paga 68x el beneficio neto de 2025; con un PER de 20x necesita 5,75 bn de beneficio neto (3,4 veces el de 2025) antes de cotizar, y la prensa cita una previsión de 3,5 bn para 2026 que es sin verificar^S019. Stripe y Canva: sin ventas o con valoración antigua, no podemos construir un escenario sin inventar el dato.

Riesgos. (1) Oferta: más acciones de las que la demanda marginal quiere comprar, con lock-ups de SpaceX y Cerebras en las mismas semanas^S030. (2) Calidad del dato: run-rate calculado de forma distinta entre Anthropic y OpenAI, y beneficios ajustados en lugar de GAAP^S003S007. (3) Tipos y bonos: Renaissance atribuye el mal 3T a rentabilidades de bonos en máximos de 19 años^S028. (4) Gobierno corporativo: voto reforzado y Clase T en Anthropic, control de la fundación en OpenAI^S005S010. (5) Cómputo: 518 y 856 bn de compromisos pesan si el crecimiento se frena^S003S008.

• S-1 público de Anthropic. Si no aparece hacia el 23-26 de octubre, el marketing del 9-11 se retrasa y el escenario de noviembre pierde peso^S002.
• Margen y ventas netas del S-1. Si las ventas netas son menos del 70 % del dato bruto que circula, el múltiplo de 14x sube a más de 20x^S007.
• SpaceX tras el 26-10. Una caída de más del 10 % en dos sesiones enfría el apetito por mega-OPV; el cierre actual es 145,82 US$^S027S030.
• Rango de precio. Un rango por debajo de 1.500 bn para Anthropic apoya el escenario base; por encima de 2.000, el bear^S002.
• Ronda de Anduril. Si cierra entre 61 y 77 bn, el múltiplo de entrada baja de 23x a 14-18x^S013.

DATO: comunicados y filings cuando existen (Anthropic, Stripe, S&P DJI, SpaceX), cierres de Yahoo Finance a 16-10-2026 y la prensa financiera citada, siempre con su fuente. CÁLCULO: múltiplos de ronda sobre ventas anualizadas (valoración post-money entre ventas; frente a EV de las cotizadas es una aproximación), ventas de 2030 exigidas (valoración × 1,12^4,21 / múltiplo; el 12 % y los múltiplos son supuestos de SDN), colocaciones (valoración × free float de 2,4 y 4,3 %). ESCENARIO: valor a 12 meses = ventas anualizadas × múltiplo, con valores de entrada de la prensa. LIMITACIÓN: ninguna de las candidatas ha publicado un folleto; casi todas las cifras de Anthropic y OpenAI vienen de medios que citan a Reuters, el FT o The Information y no son auditadas. Las ventas «anualizadas» no son ingresos contables.

Decisiones dudosas. Se tomó 67,2 bn (3T26 × 4) como ventas actuales de Anthropic en lugar de los 65 bn del FT para usar el dato más reciente; con 65 bn los múltiplos suben un 3 %. Para OpenAI se usó el dato de 50 bn del FT frente a los 70 bn de estimaciones de inversores. Los precios de entrada de los escenarios son supuestos tomados de rumores, no de ofertas. Las comparables de defensa no distinguen mix de servicios. Firecrawl no se usó; todo el trabajo se hizo con búsqueda y lectura web.